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    德爾克斯和其所在的經(jīng)紀(jì)公司都沒有買賣公平基金公司的股票，但德爾克斯在調(diào)查過程中向其客戶談及此事，而有些客戶是公平基金的股東。結(jié)果，這些客戶將其手中的公平基金股票出手，價(jià)值一千五百萬美元。這在當(dāng)時(shí)是一個(gè)不小的數(shù)目。

    證交會(huì)指稱德爾克斯的行為構(gòu)成內(nèi)幕交易，并加以處罰。德爾克斯不服，雙方告上法院。

    2、判例規(guī)則

    訴訟結(jié)果是，法院認(rèn)定，被告的行為并不構(gòu)成內(nèi)幕交易，其理由如下：

    有人自內(nèi)幕知情人處獲得重大非公開信息，明知故意地利用此信息進(jìn)行交易。如果僅因此便對(duì)其強(qiáng)加披露或不交易的責(zé)任，則會(huì)使得市場(chǎng)分析師噤若寒蟬，無所適從。而證交會(huì)自己也承認(rèn)，要有一個(gè)健康的市場(chǎng)，分析師是不可缺少的。分析師挖掘信息是家常便飯，而且慣常做法是會(huì)見公司管理人員和其他內(nèi)幕知情人，向他們提出問題……鑒于這類信息的性質(zhì)，也鑒于市場(chǎng)的性質(zhì)，不能同時(shí)向該公司的所有股東或是廣大公司同時(shí)披露這類信息。

    但判決還是有反對(duì)意見（美國法院如果是合議庭審案，持不同意見的法官可見其觀點(diǎn)寫入判決書中）。三位持反對(duì)意見的法官認(rèn)為，內(nèi)幕交易人使用信息的動(dòng)機(jī)并不重要。就責(zé)任而言，不問動(dòng)機(jī)，只問行為和行為的后果，個(gè)人是否得利與是否違反責(zé)任無關(guān)。四十年后，在此反對(duì)意見理論基礎(chǔ)之上，證交會(huì)推出了“公平披露”（fair disclosure）規(guī)則，即，如果公司蓄意向某些人透露消息，則必須同時(shí)向公眾披露；如果并非寓蓄意透露，則24小時(shí)內(nèi)必須透露相關(guān)內(nèi)容。

    德爾克斯案的反對(duì)意見之所以重要，就是因?yàn)橛腥藭?huì)曲解和利用該案規(guī)則，做有選擇披露（selective disclosure）。所謂有選擇披露，就是公司將公司信息知心地告訴某些人———通常是證券分析師和基金管理人員。由此可見，證券市場(chǎng)的重大問題五十年不變，一百年不變。

    3、事實(shí)問題

    德爾克斯案與大多數(shù)訴訟一樣，不僅有法律問題，還有決定性的事實(shí)問題。首先，德爾克斯本人去公平基金上門調(diào)查，有關(guān)公司的信息也應(yīng)該是德爾克斯調(diào)查的結(jié)果（按馬克思的理論也是勞動(dòng)成果），并不是唾手得來的內(nèi)幕信息。但法官不愿開這個(gè)閘門，否則內(nèi)幕知情人對(duì)內(nèi)幕信息稍稍加工，就可以蒙混過關(guān)。

    塞克里斯和德爾克斯是此案的關(guān)鍵人物，但他們兩人并沒有利用該信息為自己牟利，至少是沒有直接牟利，他們是揭發(fā)壞人壞事——本案似乎是只有好人而沒有壞人。塞克里斯也是值得同情和愛護(hù)的好人，他是檢舉揭發(fā)前雇主的違規(guī)行為。而此案中政府各部門又按兵不動(dòng)，最后是因?yàn)閮?nèi)幕交易公平基金的問題才公布于眾。不能不說是壞事變成了好事；畢竟，加強(qiáng)信息披露也是證券法的一個(gè)重要宗旨。或許，舉報(bào)信息是內(nèi)幕信息的一個(gè)例外。

    以上事實(shí)都是律師可以大做文章的地方。事實(shí)，訴訟中永遠(yuǎn)是事實(shí)起著主導(dǎo)作用。法官表面上是在談法律（從理論上說，上訴案中美國法官只能談法律），實(shí)際上他們是在小心翼翼地把各種不同的事實(shí)區(qū)分開來，恰當(dāng)?shù)剡m用法律——或量體裁衣，或削足適履。

    4、是內(nèi)幕交易，還是相互照應(yīng)？

    利用內(nèi)幕信息的財(cái)務(wù)顧問和德爾克斯都是圈子里的人，他們有共同的語言和共同的利益。德爾克斯知道一些內(nèi)情，自然是要關(guān)照自己的客戶，不會(huì)見死不救。證券業(yè)的這種“相互關(guān)心、相互愛護(hù)”的例子應(yīng)該不少。哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院考費(fèi)教授認(rèn)為，應(yīng)該區(qū)別兩類不同性質(zhì)的矛盾。他提出了一個(gè)口號(hào)（還不成為理論），將內(nèi)幕交易區(qū)別于相互照應(yīng)（favoritism）。按他的說法，對(duì)分析師相互照應(yīng)理應(yīng)網(wǎng)開一面。